2015年5月10日傍晚，市场预期中的降息如期而至。央行宣布从5月11日起下调金融机构一年期存贷款基准利率下调各0.25个百分点，同时，结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍。就在降息前一日，4月份居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）刚刚公布。数据显示，4月份CPI同比增1.5%，连续三个月处在“1”时代；PPI同比降4.6%，降幅扩大。而此前亮相的进出口数据以及PMI也同样印证经济下行压力。5月8日，海关总署公布的外贸数据显示，4月份出口同比降6.2%；进口同比降16.1%，连续6个月负增长。而5月9日，国家统计局公布的数据显示，4月份CPI同比增1.5%，连续三个月处在“1”时代；PPI同比降4.6%，降幅扩大。并不“漂亮”的数据，充分反映了当前下行压力不减的经济状况，同时也为继续适当使用利率工具提供了空间。在存款保险制度即将实施的情况下，利率市场化正加快推进。此次降息的同时，将存款利率上浮扩大到1.5倍。此次活期存款利率未做调整，其他期限存款利率下调的同时扩大上浮。 央行指出，当前，国内经济结构调整步伐加快，外部需求波动较大，我国经济仍面临较大的下行压力。同时，国内物价水平总体处于低位，实际利率仍高于历史平均水平，为继续适当使用利率工具提供了空间。而央行近两次降息官方解读表述略有不同，其一、取消“保持政策的连续性和稳定性”说法；其二、将“综合运用多种货币政策工具，适时适度预调微调”改为“根据流动性供需、物价和经济形势等条件的变化进行适度调整，综合运用价量工具保持中性适度的货币环境”；其三、增加“我国经济仍面临较大的下行压力”字眼。此前，2014年11月22日、2015年3月1日，央行分别两次降息，降息幅度分别为0.4%和0.25%，而从11月22日至今上证综指从2500点左右大幅跃升近2000点。自去年11月份以来，央行先后于2014年11月中下旬、2015年2月底以及5月10日三次降息，尽管三次降息均是对风险偏好呈现正向作用，放开存款上限彰显了央行利率市场化的决心。
当代经济学家、亚太城市房地产研究院院长谢逸枫表示：“这次降息，是年内第二次降息，属于预期之内的货币变化举动。由于本次降息是继前次降准之后的“既定政策”，通过先降低存款准备金率，才能降低利率。再降息，说明货币政策正式释放宽松的信号，标志着货币政策调控思路由稳健操作转向实际宽松的重大转变。
为了稳定经济增长，防止经济下行风险，将会还有一轮降准、降息。一方面是若经济运行仍不见好转，PPI进一步下行，通缩风险加大，未来可能再次小幅降息。另一方面是从地方政府发行债券对存量债务进行置换的角度看，也需要通过降准、加大基础货币投放等方式改善银行的资金供应能力。 ”当代经济学家、亚太城市房地产研究院院长谢逸枫指出：“降息的目的非常明确，意图在于稳定经济增长、刺激楼市回暖、降低社会融资成本、对冲通胀率下降。一是4月宏观经济指标下行压力加大，经济增速下降势头恶化。况且经济通缩趋于扩大化走势，克强指数又崩盘。二是目前楼市库存过高，不仅导致拖累经济、财政收入，还影响到楼市健康发展，威胁到金融系统安全。楼市风险加大，不仅增加地方债务的危机，还影响到地方债务置换。三是当前实体经济成本奇高、利润下降严重，中小企业贷款成本更是高于贷款成本。中国企业实际融资成本是欧美的两倍以上，企业的利润不够还银行利息。四是通货膨胀率先进，已危及到中国经济稳定增长与增速的上行。”当代经济学家、亚太城市房地产研究院院长谢逸枫认为：“此次力幅属常规降息，降息力度仍然不够。央行曾于2014年11月和2015年3月先后两次下调金融机构贷款及存款基准利率，社会融资成本整体有所降低。尽管央行多次降准降息，但实际利率仍高于历史平均水平。实质上货币政策环境却并未放松，当下利率的下调是为了对冲通胀率的下降。不过，央行多次政策调控不是中国版量化宽松（QE），QE的形成有其基本前提，即是当利率被压至0以后，再继续扩张货币供应量。央行虽然在降息，但依旧赶不上通胀率的下行，政策节奏落后于市场。”当代经济学家、亚太城市房地产研究院院长谢逸枫表示：“降息是一项强刺激，本次降息尽管力度不大，与此前的降准则形成利好政策叠加效应，将产生提振作用，刺激楼市基本面好转，且区域间分化将更加明显。无疑给“红五月”楼市回暖添上一把火，助推楼市复苏上行，稳定楼市。一是释放大量的刚性与改善住房需求，给购房者入市的信心。二是加快市场复苏，缩短去库存周期。三是化解楼市供大于求的局部危机，让楼市回归正常水平。四是降低房企融资、购房者贷款成本。从历史经验看，一个降息周期的后一次降息前后，对楼市的累加效应会集中显现，助推楼市进入繁荣期。在降准、降息的政策叠加作用之下，今年二季度之后，楼市正式步入复苏的节奏。考虑到降准与降息政策不会一直的执行与落实以及库存的去化周期时间不同，刺激效果短期难以呈现，楼市会继续大分化，其中一线城市会更加火热，二线城市进入上行，三四线城市逐渐由寒冷、低迷转向筑底、升温的信号。 ”当代经济学家、亚太城市房地产研究院院长谢逸枫指出：“降息直接助涨房价，会让更多城市的房价上涨是板上钉钉。特别是一线城市房价会出现10%以上的大幅度上涨行情，二线城市房价小幅上涨的现象，三四线城市房价越来越多的停止下跌。一是降息让购房者对房价上涨的心理预期，直接降低了购房者的贷款利息。譬如100万按揭20年，按照基准利率计算，每月减少月供143元。20年的三次降息之后减少利息支付超过12.5万元。二是让房企融资下降，获得更多流动资金，关键是缓解房价下降的压力。三是有利于银行落实二套房贷首付4成的政策，首套房贷款利率优惠力度可能加大。四是将刺激更多的将入市与潜在的住房需求入市。五是促进成交量上升，拉动房价上涨。因此，本次降息之前，央行已经两次降息两次降准，市场判断当前处于降息周期中段，预期后续还可能有降准降息政策推出，宽松的货币政策将推动楼市回暖，房价上涨。”
当代经济学家、亚太城市房地产研究院院长谢逸枫认为：“过去几轮降息之后，房价都会上涨。一是2008年四季度五次降息，2009年房价就暴涨了。二是2012年两次降息，2013年一线城市和部分二线城市，房价大幅度上涨。三是2014年11月一次降息，让一线城市与二三线大城市的住宅成交量暴升。四是2015年3月1日一次降息，4月一线城市房价加速反弹，深圳房价已涨得红了眼，领涨。毫无疑问，此次，三次降息之后，一线城市房价估计按不住了，要飞涨起来。”当代经济学家、亚太城市房地产研究院院长谢逸枫说：“降息不会直接导致股市暴涨，却对股市有一定支撑作用，降准才会对股市产生重大的利好效果。但是降息对房地产股而言将直接利好。房地产作为利率敏感型行业，降息一方面降低了企业融资成本，另一方面降低了股票的要求。”央行研究局局长陆磊解读降息：完全放开存款利率时机已成熟。次降息的原因和力度，以及降息对实体经济的传导效应进行了解读。统货币政策还有空间，一是发挥逆周期宏观调控工具作用。2015年一季度以来的经济运行所面临的下行压力、物价总水平保持低位，都决定了通过名义利率适度下调以实现实体经济部门的实际融资成本稳中有降的客观需要，以此稳定实体经济运行预期。综合考虑价格因素后的实际利率水平，此次利率调整体现了货币政策的稳健性。二是发挥货币政策的预调与微调职能。一年期存贷款基准利率同步下调0.25个百分点，可以起到对市场预期的预调与微调作用。一方面，利率政策作为传统货币政策工具，其运用意味着政策空间依然存在，通过降低融资成本以改善实体经济部门财务状况的政策效果显然可以预期，而当前所谓“中国版QE”的说法是建立在传统货币政策工具失灵、缺乏操作空间的基础上，与近期中国货币政策量、价工具组合综合运用具有较大余地不符。另一方面，0.25个百分点的调整幅度反映了尽管经济下行存在较大压力，但我们具备挖掘经济潜力，形成新型经济增长点、增长极、增长带的发展空间。 上浮50%有利于实现市场定价，一是存款保险制度为进一步推进利率市场化改革奠定了体制基础。5月1日存款保险条例的正式公布为存款利率浮动区间上限进一步扩大，甚至全面取消浮动区间塑造了微观体制机制保障：在确保存款人安全的前提下，金融机构可以拥有更为广阔的自主定价空间，使市场供求在金融资源配置中起决定性作用。二是存款类金融机构定价行为为进一步推进利率市场化奠定了市场基础。从近期数据看，国有和股份制商业银行在30%的存款利率上浮区间内并未采取“一浮到顶”的做法，上浮50%有利于金融机构和客户综合评价自身承受力实现市场定价，交易双方关切点势必从基准利率转向风险溢价。可以说，从存贷款市场情况看，完全放开存款利率上限的时机、条件已经成熟。
市场观点：此次央行降息，旨在降低社会融资成本，传导到投资理财市场，除了整体利好楼市外，对银行理财、股市、债券、基金、“宝宝”、P2P、黄金商品等都会产生不小的影响。 仅有融资成本降低是不够的，一是宏观调控政策工具需要发挥组合拳作用。利率政策仅仅是宏观调控政策的逆周期调节工具，对预期的引导还需要财税、产业、区域政策对金融部门和实体经济进行引导，仅有融资成本降低是不够的，还需要形成融资的有效需求，以实现金融资源存量和增量的优化配置。二是宏微观政策工具需要发挥组合拳作用。利率政策引导社会融资成本降低还需要有效的金融监管政策和激励金融创新的法律发挥加以配合，如扩大直接融资占比，发挥金融创新在企业和技术创新中的作用，降低经济部门对短期宏观调控政策的过度依赖，在稳增长的基础上，实现中长期的调结构、促改革、惠民生。市场观点：个人住房公积金5年以上贷款利率由调整前的4%降为3.75%左右，商业贷款基准利率也由调整前的5.9%下调为5.65%左右。从内部看，两次降息降准之后，经济依然低迷，融资成本仍然高企。降息直接利好高负债率行业，比如地产、基建、有色、煤炭、证券等行业。但银行业能否享受降息利好还有待观察。 民生看法，现在的名义GDP增速（5.8%）接近2009年的低点（5.7%），而且债务滚动需求比那时候大的多，新的数据一季度一般贷款利率为6.78，而2009年低到了5.7，所以这个利率水平央行肯定是无法交差的。再加上地方政府面临债务置换压力，降息是预期之内的事情。从外部看，人民币实际有效汇率从去年降息到3月已经又了5.6%，说明人民币还是太强，需要继续宽松对冲，而美国经济走弱后加息预期推迟，给降息留出了空间。 在内外压力之下，这次降息25个bp远远不够，下一次降息不会太远，尤其是考虑到年底猪周期带来的通胀上行压力，央行可能提前行动，上半年可能还能看到一次降息，预计全年还有50个bp以上的降息空间。
这次降息周期不一样。只能托底经济，不会把经济增速拉上去，预计全年经济仍在在7%左右低位徘徊。和2008年、2012年的降息周期有三个不同：一是地产调整是中长期的。近期一线城市虽有所好转，但主要是330房贷新政后改善型需求的集中释放，持续性有待观察。而且从来看，二三线城市的销售依然低迷，销售还会继续负增长。 中期来看，巨大的库存和在建面积以及刚需人口下降的压力都会制约本轮房地产复苏的空间。二是地方政府不再任性，基建只托不举。主观上看，反 腐 和43号文给地方政府上了紧箍咒，客观上看，地方财政收入下滑，尤其是房地产下滑导致土地出让金大幅下滑。今年一季度地方土地出让金下滑了36%，而去年同期是增长40%。第三，利率市场化之下，降息对社会融资成本的降低作用已经大幅减弱。所以降息还是那个降息，经济已经不是那个经济，等一系列的宽松措施只能托底经济，中长期的增长中枢下行不会改变。要经济基本面没有方向性的变化，那么“经济面少”“市场水多”的逻辑就不会改变，从房地产和地方融资平台两类无风险高资产中转移出的存量资金以及货币宽松带来的增量资金将继续支持股市走牛。中期来看，继续关注我们强调的几个牛市危险因子：是房地产复苏超预期，第二是基建刺激超预期，第三是社融和M2持续反弹，第四是通胀上行超预期，第五是注册制推进超预期。目前来看这些风险还没出现，但四季度风险值得关注，尤其是基建（地方政府情绪变化）和CPI超预期的风险。 市场观点：二季度经济形势总体仍难言乐观，4月主要经济指标继续低迷，制造业投资、房地产投资和工业增加值增速依旧偏低，基建投资独木难支，特别是PPI继续下行，降幅不见收窄，通缩风险加大。尽管贷款利率已经开始下行，但PPI持续下降情况下实际利率处在历史高位，实际融资成本高企影响企业投资意愿。在此情况下，降息有利于促进实际融资成本下降，缓解存量债务压力，推动企业扩大生产经营，应对通缩风险，进而促进经济平稳增长，同时，降息在一定程度上有利于降低地方政府债券发行成本，有利于其存量债务置换。在存款保险制度即将实施的情况下，利率市场化正加快推进。此次降息的同时，将存款利率上浮扩大到1.5倍。鉴于此次调整前银行存款利率并未上浮到顶，存款定价呈差异化格局，预计此次上浮进一步扩大后，存款利率上浮幅度会有所扩大但仍不会到顶，存款利率定价进一步差异化。从这一角度来看，利率市场化几乎已经完成。此次活期存款利率未做调整，其他期限存款利率下调的同时扩大上浮。银行净息差将进一步收窄，盈利承压。鉴于降息前存款利率并未上浮到顶，此次降息后各家银行的存款利率将进一步出现分化，不会全部上浮到顶。
市场观点：央行宣布自5月11日起再次降息，一年期贷款基准利率下调25bp至5.1%；一年期存款基准利率下调25bp至2.25%，将金融机构存款利率浮动区间的上限由基准的1.3倍上调到1.5倍。第二，当前经济整体低迷，高利率是主要风险，6.8%的贷款利率远高于5.8%的GDP名义增速，意味着亟需降低利率，缓解企业高融资成本风险。第三，央行1季度货币政策报告称物价或长期低位运行，担忧实际利率上升，同时称无须以量化宽松的方式大幅扩张流动性水平，则意味着在传统降息降准等政策方面进一步加大力度，我们判断未来降息仍有4次以上空间，准备金率或将降至10%以内。第四，当前居民财富正从存款、房产转向金融资产，而持续降准降息将强化利率下行趋势，股债双牛成为中国去杠杆的完美路径，金融大时代已经来临，也值得尽情拥抱。市场观点：央行降息25基点，符合市场预期。在当前经济下行压力增大，通缩风险上升的背景下，降息既是形势所逼，亦为明智之举。其有助于引导市场利率下行，降低实体经济融资成本。然单次降息不足以完全缓解实际利率攀升，企业融资成本居高不下的矛盾，应有进一步宽松举措稳增长抗通缩，预计下一步或有50基点降准。
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